$中国动力(SH600482)$ 中国动力以其船用发动机制造业务而闻名，但很少有人注意到其旗下一个潜在的高利润业务——发动机维保服务。过去，由于市场规模有限、服务网络不完善以及税收问题，发动机维保业务的收入占比并不高。然而，随着中国造船业在全球市场的占比达到70%，中国船用发动机制造规模的扩大，维保业务有望带来显著且稳定的收益增长，其潜力可与中国动力的核心业务相媲美，相当于再造一个动力。

　　目前中国动力通过旗下中船服务为船东提供维保服务。中船海洋动力技术服务有限公司（以下简称：中船服务），是中国船舶工业集团公司（以下简称：中船集团）下属企业。中船服务于2017年1月23日在中国（上海）自由贸易试验区洋山保税港区内正式成立，注册资本金为10亿元人民币。中船服务是中船集团旗下唯一的海洋动力装备服务平台，肩负着为客户提供船舶及船用设备全生命保障、全方位服务的使命。

　　现场服务：现场服务包括保养类，维修类和改造类；保养包括气动阀件保养， Alpha或CLU-4等气缸注油器维护保养和整机保养等；维修包括主机常规维护修理（吊缸、拆运动部件、缸套修理），主机机体部件修理: 曲轴、缸体、机座、机架、轴承等，主机曲轴主轴颈、曲柄销修理，主机启动、运行故障处理和零部件翻新：缸盖、排气阀、活塞、喷油器、ICU等；改造包括主机降功率改造主机停增改造（适用于配置有两台以上增压器主机），主机排放改造（加装SCR后处理系统），ALPHA注油器改造（MAN主机机械式注油器改为ALPHA注油器），CLU-4注油器改造（WinGD主机CLU-3注油器系统改为CLU-4注油器系统），ME系列主机独立液压油模块改造，新增轴承磨损监测系统，油雾探测器改造竞博JBO电竞，HJ注油器改造和主机PMI系统改造等

　　原厂备件：根据中船集团专业化分工，中船服务承担着HHM和CMD制造的主机从交船之日起至全生命周期和服务与原厂备件供应的责任竞博JBO电竞。以HHM和CMD的原厂技术和经验为基础，以原厂零件供应体系为支撑，中船服务对所有交付的柴油机进行档案式管理与运行分析，常年储备原厂备件。同时，在紧急情况下，可设法协调生产线上的新机零件货源，以满足船东紧急需求；

　　培训：作为服务客户的一部分，中船服务与HHM培训中心不断地开发新的培训课程，依托HHM和CMD专业、丰富的制造经验和专业化设备，常年为客户提供柴油机技术培训。课程内容涉及MAN B&W二冲程柴油机、WinGD二冲程柴油机、四冲程柴油机、SAM、KONGSBERG遥控系统，ABB增压器，Hans Jensen注油系统等。 可根据客户需求，设计开发新的培训课程 。

　　垄断性：发动机卖出去以后，如果服务网络完善的情况下，船东为了让发动机处于较好的工作状态和延长发动机的寿命，基本都是找原厂家进行维保和购买原厂配件，维保业务具有天然的垄断性

　　稳定：发动机在是使用期限内，基本每年都需要维修保养和更换配件，基本每年都是更换配件，业务非常稳定

　　高利润：维保业务主要较高的利润，一般毛利率能达到40~50%，净利润率能达到20%~30%

　　被动增长：维保业务随着发动机的装机量被动增长，而发动机的装机量随着造船量被动增长，造船量随着全球经济增长而增长，所以全球经济在增长，发动机维保业务就会跟着被动增长

　　从中船动力集团介绍来看，现在的船舶维保网络已建立5（国内）+3（国外）+16（海外合作伙伴）的全球服务网络，国内有上海区域服务中心，青岛、深圳、江阴、舟山等服务站点，在海外设立了新加坡、德国汉堡和韩国釜山等区域服务中心/服务站点。在所有的网络中，目前主要还是在中国境内，在国外的服务网络节点还是非常的少。随着中国制造的船舶越来越多，建立自己的国际性服务网络已经迫在眉睫。通过完善国际性服务网络，中国动力的发动机维保收入将获得较快增长。

　　根据中国动力柴油发动机的销售收入测算，如果中国动力完善全球维保体系，对所有自己生产的发动机提供维修服务，在中性假设条件下竞博JBO电竞，发动机维保服务将在2034年为中国动力带来39亿净利润，在2044年为中国动力带来94亿净利润。

　　基于发动机维保服务的财务估算，仅仅发动机维保服务就可以提供近500亿的市值，相当于再造一个中国动力。

　　测算关键假设：1）发动机销售收入2024年到2026年每年保持30%的增长，2027年及以后每年增长3%；2）发动机从销售后五年内免费维保，五年之后开始获得维保收入，每台发动机收取17年的维保收入；3）发动机每年的维保收入为其整机销售价格的5%；4）维保净利润率为20%~30%，中性条件下取25%

　　证券之星估值分析提示中国动力盈利能力较差，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

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